投资要点：前期我们整理了国内6家水泥公司6种估值方法后，投资者对国际水泥估值尤为关心。为此我们将建立一个国际水泥系列专题，对国际水泥盈利结构和估值变迁进行分析，以期为投资者提高诸多国际水泥估值数据和国内外估值对比框架。

　　第一期我们整理国际水泥盈利和估值时间序列数据：（1）图1-6国内外水泥盈利和估值对比；（2）图7-12国际9家水泥公司盈利构成；（3）图12-24国际水泥公司时间序列PE和PB；（4）图25-60国内6家水泥公司6种估值时间序列数据。

　　（一）07年豪西蒙水泥产量1.50亿吨、同增6.3％，水泥收入占比59％，目前市值1609亿元。拉法基水泥产量1.36亿吨、同增3.0％，水泥收入占比55％，目前市值1575亿元。

　　海螺产品销量8652万吨、同增15％，目前市值486亿。

　　（二）Bloomberg提供2007年RETURN_COM_EQY最高的为印度ACC、印度GRASIM、海德堡、海螺39％、37％、33％、28％。2007年OPER_MARGIN最高的为印度GRASIM、豪西蒙、印度ACC、海螺26％、23.3％、22.9％、22％。

　　（三）拉法基、豪西蒙、印度ACC、GRASIM的08PE为7.8x、8.5x、9.0x、7.6x。国内水泥公司08PE平均为14倍，海螺、冀东14x、17x。以2007年水泥收入占比测算水泥市值/07水泥产量：豪西蒙和拉法基635、637，海螺、冀东为550、450。

　　国际水泥发达市场消费趋于饱和、盈利水平稳定，业务领域大都涉及上游骨料和下游混凝土业务。我国城镇化对水泥需求仍处于高峰期，企业仍以水泥为主营业务。国际水泥集中度和盈利水平高于国内，但成长性和盈利提升空间小于国内。

　　国际水泥低估值说明水泥高估值阶段大都是产量高速增长阶段、而进入高集中度盈利水平稳定阶段估值降低。目前阶段国内水泥仍处需求高峰和盈利提升期，理应高于国际水泥估值，国内城镇化结束和集中度提高到60％之前估值很难接近。

　　因此，较低国际水泥估值既不是国内水泥估值底线、亦不应成为看空国内水泥股的理由。国内水泥估值仍需由其自身周期性毛利率和吨EV决定，而国内水泥目前数据显示，在水泥行业目前毛利率尚未有探底迹象之前吨EV亦不会是最低。